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投资要点：2023年上半年日均股基交易额10271 亿元，同比下滑2%，IPO 募资规模同比减少，债券发行规模小幅下滑，但注册制下预计投行业务整体仍将增长。证券市场行情弱复苏，自营板块预计同比增长。预计2023 年上半年上市券商净利润同比提升12%，二季度净利润同比下滑10%。目前券商股估值较低，预计未来α 和β 行情并存，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，关注中信证券、东方证券、兴业证券等。

2023 年上半年证券市场弱复苏。1）2023 年上半年市场日均股基交易额为10271亿元，同比下降2%。截至2023 年6 月，2023 年平均每月新增投资者122.89 万人，同比下降16.50%。2）截至2023 年6 月30 日，行业融资融券余额为1.59万亿元，同比下滑0.93%，平均担保比为277%，风险总体可控。3）IPO 发行节奏加速，项目规模较小导致总规模下滑。2023 年上半年平均每月发行数量约33家，同比提升16%。2023 年上半年共发行198 家 IPO，募资规模达2363 亿元，同比-24%。平均每家募资规模11.9 亿元，同比下滑35%。4）配股规模下滑，定增受追捧，再融资市场结构调整明显。2023 年上半年增发募集资金3519 亿元，同比增长82%；配股22.32 亿元，同比下降95%。可转债和可交换债分别同比下降54%和24%。5）债券发行规模小幅下滑。2023 年上半年，券商参与的债券发行规模为6.09 万亿元，同比上涨10.47%。其中企业债、公司债、金融债券和ABS分别同比增长-38%、26%、6%和9%。6）权益市场同比显著改善。2023 年上半年沪深300 指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%，上证综指上涨3.65%，万得全A 指数上涨3.06%，中债总全价值数上涨0.87%。

预计上市券商净利润同比+12%，二季度同比-10%。各券商陆续发布2023 年中期业绩预告，截止至2023 年8 月4 日，33 家券商发布业绩预告，其中仅4 家券商表现差于去年同期，东方证券（+178%~+209%）、西南证券（+130%~+140%）净利润增幅靠前。而从二季度单季来看，仅9 家券商单季净利润表现同比改善。

我们结合业绩预告及我们对已覆盖公司的盈利预测，预计2023 年上半年上市券商净利润同比增长12%，二季度同比下滑10%。我们认为，2023 年上半年净利润同比增幅较一季度显著收窄主要是由于二季度各大权益类指数下跌拖累券商自营业务，且2022 年二季度基数较高（2023Q2 万得全A 下跌3.20%，2022Q2上涨5.10%）；此外权益市场下跌也可能增加券商信用减值的计提。

投行业务集中度维持高位。从2023 年上半年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、国泰君安合计完成33757 亿元，行业占比58%，相比2022 年同期的60%基本保持稳定。其中IPO 承销方面，拥有优质上市资源的券商2023 年上半年完成IPO 承销数量及金额均领先同业，TOP5 券商市占率达到54%。

估值较低，预计未来α 和β 行情并存。截止2023 年8 月8 日，券商行业平均估值1.5x 2023E P/B，中信券商II 指数PB 为1.5 倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。

重点关注：中信证券、东方证券、兴业证券等。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

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