在债务上限之争结束后，投资者正准备迎接超过1万亿美元的美国国债，这可能引发金融市场新一轮的波动。

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但德意志银行(Deutsche Bank)分析师表示，从现在到年底将出售的约1.3万亿美元国债，对整个金融体系流动性的影响较小。他们还表示，流动性紧缩对美股的影响并不像华尔街认为的那么大。

德意志银行称：“我们预计净发行量的很大一部分将被货币市场基金和外国央行吸收，因为它们将从美联储回购计划中撤出，以利用更具吸引力的美国短期国债收益率，从而减少对流动性的影响。美联储的资产负债表是根据逆回购规模和财政部一般账户(TGA)余额调整的。”

分析师还说，美股在很大程度上依赖美联储所提供流动性的观点在近年来没有得到证实。他们表示，相反，企业盈利和宏观经济增长等基本面因素才是金融危机以来和过去三年股市上涨的原因。

该报告称，美联储提供流动性与股市之间的相关性最近显得很强，但在更早的时间里却非常不一致，这表明这种相关性是“虚假的”。

分析师写道：“事实上，自全球金融危机以来，标准普尔500指数的几乎所有涨幅都与盈利增长1:1相关。”“只有一小部分收益是由股票市盈率的变化推动的，这些变化反过来也很容易用派息率和通胀等基本面因素来解释，而流动性(如果有的话)在其中的作用微乎其微。”

与此同时，股市与宏观经济增长之间的关系一直强劲且长期存在。同样，分析师们发现，流动性似乎也与经济增长相关。“然而，鉴于货币政策变化对经济增长的影响滞后，美联储的流动性不太可能立即推动经济增长。在我们看来，因果关系可能是相反的，经济增长推动了对流动性的内生需求，同时也推动了股市。”

德意志银行上周在另一份报告中估计，美国财政部将在2023年发行1.6万亿美元的国库券。在此之前，债务上限暂停，使该部门能够补充其耗尽的现金库。

最近几个月，市场相对平静，标普500指数今年以来累计上涨11%，主要受劳动力市场强劲、人工智能引领的科技股大涨以及美联储加息行动进入最后阶段的迹象提振。芝加哥期权交易所波动率指数(Cboe Volatility Index)目前徘徊在多年低点，该指数被称为华尔街的恐慌指标，因其衡量的是投资者通常用来防范股市下跌的期权价格。

尽管市场预期美联储将在更长时间内维持高利率，且短期债券收益率在最近几周已经大幅上升，但市场仍表现平静。2年期美国国债收益率周三收于4.565%，较一个月前触及的年内低点上涨逾0.8个百分点；10年期美国国债收于3.8%。

美国财政部目前正在迅速补充资金。截至5月底，弱于预期的税收季节，加上在债务上限之战中为继续支付政府账单而实施的“特别措施”，已将其在美联储的支票账户抽干至500亿美元以下。官员们最后表示，财政部一般账户(TGA)的目标是达到6000亿美元的余额。

这可能会对大型银行造成压力，这些银行被要求通过与政府达成的协议竞标美国国债，因为一级交易商可能实际上被迫为TGA提供资金。与此同时，监管机构正寻求提高银行的现金缓冲，以避免再次发生银行业危机。美联储正在允许其资产负债表萎缩，从而进一步从市场中抽走流动性。

一级交易商在4月份对财政部表示，“有足够的空间迅速增加短期国债的供应”，称货币市场基金资产和美联储的隔夜逆回购工具能充当“减震器”。

策略师们表示，这将是最好的情况。货币市场基金可能会成为本轮债券发行的主要资金提供方，利用其超过5万亿美元的短期安全资产(其中2.2万亿美元存放在美联储的逆回购中)来限制债券发行对整体市场的打击。

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