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本报告导读：

根据2023Q1季报，公司新兴渠道活力渐现，线下门店拓展稳步推进，成本端压力逐渐缓解，业绩有望持续增长，增持。

投资要点：

新兴渠道活力 渐现，线下门店拓展稳步推进，成本端压力逐渐缓解，业绩有望持续增长。维持盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为0.27/0.38/0.49 元，同比+88%/+40%/29%，参考行业给予公司2024 年30XPE，维持目标价11.4 元，“增持”评级。

业绩简述：公司2023Q1 实现营业收入1.7 亿元，同比-6.63%，业绩0.18 亿元，同比+7.04%，扣非后归母净利润0.16 亿元，同比-4.92%。

自主品牌国内收入同比稳增，海外收入暂时承压，业绩符合预期。

2023Q1 北鼎自主品牌营收1.42 亿元（-3%），其中，国内收入1.33 亿元（+3%），海外收入0.09 亿元（-46%）。公司抖音等新兴渠道及线下自营渠道建设推进顺利，带动国内业务收入小幅增长。公司海外业务在渠道调整过程中，预计收入确认口径的变化是报表端暂时承压的主要原因。Q1 公司OEM/ODM 营收0.29 亿元（-22%），降幅收窄。Q1 公司毛利率51.7%（+3pct），净利率10.3%（+1pct），预计代工业务占比降低、海运成本改善、高价库存逐步消化是其提升的重要原因。

展望2023 年，我们认为随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加及抖音渠道持续投入，公司内销收入有望收获增量。此外，海外由经销后各环节运营效率及海外业务盈利能力得到优化，为促进品牌出海战略奠定了基础，预计后续外销业务规模有望加速扩展。同时，随着高价库存逐步消耗完毕，毛利率压力有望持续缓解。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。

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